[Biz Concept] 경영분석 #3 재무분석 강의노트 ②

#회사 회계처리에 따라 달라질수있음

- Ent사업에서 연습생 훈련비용을 자산 or 비용으로 처리

▶ EV/EBITDA Multiple은 회계처리에 따라 값이 바뀌는 한계가 존재

   + 영업이익의 세부항목들까지 처리할수는 없는 한계 존재
      (자회사 가치, 환율변동 손익)

   + TAX가 차감되지 않고, 관리됨
   + 운전자본 증감 반영 x

 

#투하자본, Investment = 설비 투자 + 운전자본

: 회사에 자금은 설비, 운전자본에 묶임

 

#기업가치 : EV - IBD + NOA

- Investment Banking Division(부채가치)

- Non Operating Assets: 현 보유 현금, (놀고 있는) 유휴 자산, 비영업자산

 

#합병시 제일 중요한 것은 비율

- 합병전 공시 종가, 일주일 종가, 한달종가를 갖고
  평균치에 30% disc를 반영 후 조정

- 상장이 비상장기업을 인수할때는, 상장기업 내 반발이 심함(우회상장)

  : 본질가치법 사용 = 수입가치(DCF)*60 % + 자산가치*40%

  *수입가치 산정에서 논란이 많이 발생함

 

#DCF 모형

: 영업수익 > 영업비용 > 세전영업이익
  > 세후영업이익 (+) 감가상각비 (-) 순운전자본 증감 (-) CAPEX  

 > Free cash Flow to Firm

 

#물적분할 : 엑기스만 스핀오프할수 있어서 자금조달이 쉬움

  ↔ 인적분할 : 지주사를 만들기 제일 쉬움

 

#연결 재무제표

- 관계회사 : 내가 영향력을 미칠 수 있음

   ← 지분법 : EBIT에 지분법 이익 반영하여, 당기순이익 도출 

 

- 종속회사 : 지배력을 미칠 수 있음

← 연결재무제표 : 종속회사 수익/비용을 모두 반영 후,

                                지배지분 귀속 손익과 비지배지분 귀속 구분

                          

*지분율이 같더라도, 케바케로 관계가 될수도, 종속이 될수도...

  : 다른 주주의 분산 정도와 행동 적극성을 고려

 

#LR, Leveraged Recapitalization, 레버리지 자본 확충

- 돈을 빌리고, 자본을 빼내는 것 (by 벌쳐 펀드)

-

 

#기업가치평가 Modeling Frame

1) 수익가치법

- DCF, Discounted Cash Flow = 기업가치, 주주가치

- RIM, Residual Income Model, 잔여이익 모형 = 주주가치

  > 

 

- EVA, Economic Value Added, 경제적 부가가치 모형 = 기업가치

  > 

 

2) 상대가치법

- PER, Price Earning Ratio

- PSR, Price Sales Ratio

- PBR, Price Book Value Ratio

- PCFR, Price Cash Flow Ratio

- EV / EBITDA

- 비계량적 지표 e.g. Price Capacity Ratio(삼성바이오로직스)

 

3) 순자산 접근법(재무상태표 분석법)

- NAV, Net Asset Value

 

#수익가치법

 

#Investment Capital, 투하자본 = 운전자본 + 유형자산, 돈이 묶인 곳(타인자본, 자기자본)

 

#주주요구 수익률

- CAPM, 이론적 방법

: Re = Rf + E(Rm)-Rf)*β

       = 무위험 이자율 + (코스피 이자율 - 무위험 이자율)*상관계수

 

- MRP, 직관적 방법

: 채권자 금리 가산이론, Stable + α

 

#WACC, Weighted Average Costed Capital, 가중평균 요구수익률

: 채권자비중*채권이자*(1-부채비율) + 주주비율*주주요구 수익률

 

#EVA, Economic Value Added, 투자자본 수익률(ROIC)가 WACC보다 초과하는 것

= 세후영업이익 - IC(투하자본)*WACC(요구수익률)

▶ 사업타당성을 평가할때 주로 씀, ROIC > WACC면 EVA가 (+)

▷ 기업가치 = IC + [IC*(ROIC-WACC)] / WACC

 

#ROIC = 투하자본의 수익률 = 세후영업이익/(채권자 부채+자기자본)

↔ *ROE = 당기순이익/자기자본

 

#RIM, Residual Income Model, 주주가치를 구함

=자기자본 + [자기자본*(ROE - Re)] / Re

= Book Value + [BV * (RoE - Re)]/Re

 

@ RIM, 주가를 높이려면

- 주주 요구수익률(Re)를 낮추기

• 불확실성 낮추기
• 영업전략
• 재무전략
• 기업투명성 ↑ by ESG

- RoE 높이기

당기순이익 / 자기자본

= 당기순이익/매출액 *매출액/자산 * 자산/자본

= 매출액순이익율 * 총자산회전율 * 레버리지비율

= 수익성(손익계산서) * 효율성(재무상태표 - 자산 Side) * 재무구조(재무상태표 - 부채, 자본 side)

 

#신용평가

[Debt(=IBD) / EBITDA > 3] 이면 Warning

 

재무분석 View 5단계

1) 어떻게 돈을 모으나? ▷ 재무상태표 中 부채, 자본 side

2) 그돈을 어디에 투자하고 있는가? ▷ 재무상태표 中 자산 Side

3) 투자한 자산을 얼마나 효율적으로 활용해 매출을 올리나? ▷ 재무상태표 자산 & 손익계산서 매출 비교분석

4) 매출액을 어떻게 이익화하는가? ▷ 손익계산서의 이익률 분석

5) 사업전체의 현금흐름은 어떻게 되는가? ▷ 현금흐름표 분석

 

 

#LBO, Leveraged Buy-Out을 통한 M&A

피투자회사의 자산가치를 담보로 돈을 차입하여 공격적인 M&A를 하는 것,

이를 통해 RoE를 (+)로 전환하는 효과를 얻을 수 도 있음

▷ 피투자회사가 Profit이 나올것으로 예상되며,

    현재 기존사업과의 시너지 효과가 있을 것으로 판단될 때 가능

 

#부채 효과

(+)

- 과잉투자 억제 효과 : 이자, 원금 지급부담으로 불필요한 투자 or 낭비 ↓

- Leverage 효과

- 이자비용 절세 효과(과세 해야할 이익이 줄어듦으로써 세금납부액 감소)

 

(-) 

- Levreage  역기능

- 필요한 투자를 적시에 할수 없을 가능성 有

 

#적정 부채비율의 절대적인 준거치는 존재하지 않음

손익분석

#수익인식할 때  = 수행의무를 이행할 때

 

#돈이 나갈 때가 아닌, 수익이 인식될 때 그에 따른 비용또한 같이 인식(발생주의)

 

#감가상각은 Valuation이 아닌, 수익-비용 대응할 때 쓰는 것